커버드콜 ETF, 높은 분배율의 대가는 무엇인가

연 12%, 15% 분배율을 내건 ETF를 보면 마음이 흔들립니다. 예금 금리의 몇 배니까요. 그리고 분배금은 실제로 나옵니다. 사기가 아닙니다. 다만 구조를 알아야 합니다.

커버드콜이 하는 일

주식을 보유한 채로 그 주식의 콜옵션을 팔아 프리미엄을 받는 전략입니다. 콜옵션을 판다는 것은 "주가가 이 가격을 넘으면 그 위의 이익은 당신 것" 이라고 약속하고 대가를 미리 받는 것입니다.

그래서 커버드콜은 상승 여력을 팔아 현금흐름을 사는 거래입니다. 하락은 그대로 맞고, 상승은 일정 수준에서 잘립니다.

분배율이 높으면 주가는 어떻게 되나

여기가 핵심입니다. 프리미엄으로 번 것보다 더 많이 분배하면 그 차액은 자산에서 나갑니다. 그러면 ETF의 순자산가치(NAV)가 줄고, 주가도 따라 내려갑니다.

이것을 흔히 NAV 훼손이라고 부릅니다. 분배금을 받았는데 원금이 그만큼 줄어 있다면 실질적으로는 내 돈을 나눠 받은 것에 가깝습니다.

그럼 나쁜 상품인가

아닙니다. 맞는 자리가 따로 있습니다.

상승장에서 커버드콜은 지수를 따라가지 못합니다. 구조가 그렇습니다. 자산을 불리는 단계에서 전부를 커버드콜로 채우면, 매달 현금은 들어오는데 총자산은 뒤처집니다.

재투자 시뮬레이션의 함정

"분배금을 재투자하면 복리로 불어난다"는 계산에는 조심할 점이 있습니다. 대부분의 계산기는 주가가 그대로라고 가정합니다. 분배율 12%짜리를 주가 하락 없이 20년 굴리면 숫자가 엄청나게 나옵니다.

그런데 NAV가 매년 조금씩 깎이면 결과가 완전히 달라집니다. 같은 계산을 주가 성장률 −2%로 돌리면 결과가 절반 이하로 떨어지기도 합니다. 가정 하나가 결과를 지배합니다.

체크리스트

• 분배율이 아니라 총수익을 본다.
• 상장 이후 주가 추이를 본다. 계단식으로 내려가고 있지 않은지.
• 분배 재원이 옵션 프리미엄인지 원금인지 운용사 자료로 확인한다.
• 포트폴리오에서 차지하는 비중을 정해 둔다. 재투자하면 고분배 종목이 저절로 비중을 키운다.